二手金融房东PayPal心路：从最初消灭银行到一心成为银行

1998 年，当 Peter Thiel 和 Elon Musk 创立 PayPal 的前身时，他们的使命是「挑战银行」，用电子货币消灭那些陈旧、低效的金融机构。

但是在没有银行牌照之前，PayPal 只能做一个简单的过路财神，帮用户搬运资金。

PayPal它手里握着三张王牌：4亿用户的交易数据、年均超2000亿美元的支付流水、成熟的跨境支付网络；

但是，作为全球最大的第三方支付平台，PayPal正面临“规模增长但利润承压”的困境。2025年三季报显示，其全球活跃用户达4.2亿，同比增长8%，但支付业务毛利率从2019年的42%降至35%。核心原因在于，单纯的“支付中介”模式已触顶，盈利空间被挤压成三重挤压：

• 一是手续费分成的“中间商损耗”。当前PayPal的支付清算依赖摩根大通、美国银行等合作机构，每笔交易需向银行支付0.3%-0.5%的通道费，向Visa/Mastercard支付1%-1.5%的卡组织费用，自身仅能赚取1%-2%的手续费。2024年，PayPal仅通道费支出就达28亿美元，占支付业务营收的12%。若成为银行，它可直接接入卡组织网络，通道费成本预计降低60%，仅此一项每年可节省超16亿美元。

• 二是贷款业务的“合作壁垒”。自2013年推出PayPal Working Capital以来，其小企业贷款规模已达300亿美元，但所有贷款资金均来自合作银行或资产证券化融资，资金成本高达4.5%-6%，而贷款利率仅能设定在7%-10%，利差空间被严重压缩。反观持有银行牌照的SoFi，吸收存款的资金成本仅1%-3%，消费贷款利率却可达12%-18%，净利率是PayPal的3倍以上。

• 三是用户需求的“全场景延伸”。Financial Technology Association 2025年调研显示，93%的小企业希望通过支付平台获得“收款-存款-贷款-理财”的一站式服务，而当前PayPal用户收到的资金需转入银行账户才能获得利息，流程繁琐。若PayPal Bank成立，用户资金可直接留存计息，预计将提升资金留存率30%以上，形成“支付-沉淀-增值”的业务闭环。

贷款业务是paypal的第二大收入来源，虽非核心利润来源，但增长迅速且利润率较高，是公司战略转型中 “增值服务” 板块的重要组成部分。

但是，PayPal 的 Working Capital 和 Business Loan、明星公司 Affirm 的分期付款、个人贷款平台 Upgrade，背后的贷款方都是 WebBank。

PayPal 在这个生意里，只是一个「二房东」，真正的房产证在 WebBank 手里。

但「租房子」做生意，最大的风险在于房东随时可能不租了，甚至把房子卖掉或者拆掉。

在过去零利率的十年里，做银行并不算是一门性感的生意，因为存贷利差太薄了。但在今天，情况完全不同。

即便美联储已经开始降息，但美国的基准利率依然维持在 4.5% 左右的历史高位。这意味着，存款本身就是一座金矿。

PayPal 现在的尴尬处境：它拥有 4.3 亿活跃用户的庞大资金池，这些钱躺在用户的 PayPal 账户里，然后 PayPal 不得不把这些钱存入合作银行。

合作银行拿着这些低成本的钱，去购买收益率 5% 的美国国债或者发放更高利息的贷款，赚得盆满钵满，而 PayPal 只能分到一点点残羹冷炙。

如果说贷款业务上的「二房东」身份只是让 PayPal 少赚了钱、多担了心，那么在稳定币战场上，这种依赖关系正在演变成一场真正的生存危机——稳定币以“秒级结算、零汇差”冲击传统体系，交易额与日俱增！——所以，稳定币对 PayPal 的核心业务构成了降维打击。

PayPal 最赚钱的生意是电商支付，靠的是每笔交易抽取 2.29～3.49% 的手续费。但稳定币的逻辑完全不同，它几乎不收交易费，赚钱靠的是用户沉淀资金在国债上的利息。

当亚马逊开始接受 USDC，当 Shopify 上线稳定币支付，商家们会面临一个简单的算术题：如果能用接近零成本的稳定币，为什么还要给 PayPal 交 2.5% 的过路费？

电商支付占据了 PayPal 一半以上的业务营收。这两年，它眼看着市场份额从 54.8% 一路下滑到 40%，如果再不掌握稳定币的主动权，PayPal 的护城河将被彻底填平。

所以，PayPal也开始走稳定币之路……

2025 年，PayPal 的稳定币 PYUSD 虽然迎来了爆发式增长，市值在三个月内翻了三倍，飙升至 38 亿美元，甚至 YouTube 都在 12 月宣布集成 PYUSD 支付。

但是，PayPal还是个二手房东：PYUSD 不是 PayPal 自己发行的，而是通过与纽约的 Paxos 公司合作发行的。

PayPal 的尴尬在于，它既不掌握发行底座，也不掌握监管身份。

USDC 的推进、OCC 对信托类牌照的放行，都在提醒它一件事：稳定币这场仗，最后比的不是谁先把稳定币发出来，而是谁能把发行、托管、清算、合规这几根绳子攥在自己手里。

在没有银行牌照之前，PayPal 只能做一个简单的过路财神，帮用户搬运资金。

但一旦拥有了 银行 牌照，它就拥有了合法的托管人身份。

这意味着 PayPal 可以名正言顺地替 4.3 亿用户保管比特币、以太坊，甚至未来的 RWA 资产。

更进一步，在未来的《GENIUS Act》框架下，银行可能是唯一被允许连接 DeFi 协议的合法入口。

想象一下，未来 PayPal 的 App 里可能会出现一个「高收益理财」按钮，后端连接的是 Aave 或 Compound 这样的链上协议，而中间那道不可逾越的合规屏障，由 PayPal Bank 来打通。这将彻底打破 Web2 支付和 Web3 金融之间的那堵墙。

过去十年，金融科技公司与传统银行的竞争是“渠道替代”——用线上渠道替代线下网点，用便捷服务替代繁琐流程。

传统银行拥有长期的用户财务数据，但缺乏实时交易数据；金融科技公司则相反。

未来，这两者必定互相融合，而竞争将升级为“生态竞争”——谁能构建“支付-存款-贷款-理财-保险”的全场景生态，谁就能占据主导地位。

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